从数字货币到央行数字货币

作者丨谭润清齐鲁军

文章丨第11期《财博·财富》

自2009年比特币问世以来，数字货币成为各行各业讨论的焦点，大量数字货币的诞生和货币炒作的狂潮，将数字货币的注意力推向了峰值。

据国盛证券研究所统计，全球数字货币总市值已超过2154亿美元，加密数字货币超过1890种。

与此同时，各个主流机构和各国央行也纷纷入局，使得数字货币的种类和交易场所的数量保持快速增长，拥抱数字货币是大势所趋。其中，我国央行走在前列，对央行数字货币（DC/EP）进行了五六年的研究，至今取得了不错的进展。

那么，从全球的角度来看，数字货币的发展构建了什么样的全球地图？

从数字货币到央行数字货币

应该说很多人是因为比特币才知道数字货币的。事实上，早在比特币之前，数字货币主要是作为密码学的一个研究分支而开发的。

简短的历史回顾。

1982年，大卫·乔姆（David Chaum）首次提出将加密技术应用于现金的构想，并发表了以“盲签名”为主题的开创性论文。技术可以支持匿名交易，既保持了现金的匿名优势，又可以将现金数字化，从而解决现金携带安全问题。

1989年，Chaom将上述想法商业化，发明了人类历史上第一个数字货币eCash，受到高盛、网景、微软、VISA等公司的青睐，希望寻求合作。后来由于Chaom经营不善，公司宣布破产，eCash也破产了。

除了eCash，1998年，魏岱提出了去中心化的数字货币概念——B-money，首先将分布式存储技术应用到数字货币中。这项技术也成为了比特币的底层技术。

2005 年，Nick Szabo 提出了 Bitgold 的想法，引入了 PoW 共识机制，将新的货币奖励作为挖矿区块的奖励机制，成功解决了“账本一致性”和“货币”的问题。代”的问题。可以说，此时的Bitgold已经非常接近比特币了。

经过20多年的探索，从eCash到B-money再到Bitgold，数字货币迎来了“高光时刻”。 2009年1月，自称中本聪的中本聪发表了比特币白皮书——《点对点电子现金系统》和第一版开源比特币客户端，宣告了比特币的诞生，也意味着与区块链技术的出现。 1月3日，他挖出了比特币区块链的第一个区块——创世区块数字货币图片，第一个比特币问世，作为加密数字货币风靡全球。

2009年以来，以比特币技术为基础，涌现出一大波数字货币，不断扩大数字货币的版图。

这些加密货币基于区块链技术，在区块创建时间、交易成本和区块验证方法上有所不同。比如2016年发行的以太坊，其出块时间比比特币更快，交易成本更低，是可与比特币媲美的加密数字货币。 2019年，Facebook发布天秤座（Libra）白皮书，意在让天秤座成为交易速度最快、交易成本更低的数字货币。

这些迅速兴起和发展的数字货币成为金融体系的新参与者，引发了关于加密数字货币的热议，甚至上升到对国家主权货币的影响程度。

虽然大多数国家对上述数字货币的法律地位没有给出明确的态度，但对数字货币发展带来的各种挑战表示了极大的关注，并投入到参与法律的进程中。数字货币。研究。

从一般的角度来看，数字货币可以分为私有数字货币（也称为“加密数字货币”，如比特币、以太币、莱特币等借用“货币”之名的数字资产）和中央银行（法定）数字货币。

相对于私人数字货币，法定数字货币是由中央银行发行，采用特定数字加密技术实现的货币形式。与实物法币相比，法定数字货币的技术形态发生了变化，但其价值内容并未发生变化。从本质上讲，它仍然是央行向公众发行的债务，以国家信用为支撑。这使其具有私有数字货币无法比拟的固有优势。

目前，各国都在紧锣密鼓地进行法定数字货币的研究。第一个法定数字货币何时落地，各行各业都在观望。

四个发展阶段

从基于区块链技术的去中心化加密数字货币到Facebook的Libra发行计划，全球各国都开始关注加密数字货币，在对其进行监管的同时，也开始关注合法性的研发数字货币。

通过前面的历史回顾，总体来看，数字货币在全球范围内经历了“技术积累-快速发展-严格监管-稳健试行”四个阶段，呈现出私有数字货币的两条差异化发展路径和合法的数字货币。

● 第一阶段：1980-2007，技术积累

数字货币的基本概念源于密码学的发展。早期的研究人员试图将现金转换为数字加密技术。进行转账付款。

Chom 提出通过“盲签名”协议以签名密钥和序列号的形式构建交易系统，这被认为是最早的数字货币概念。但后来在建立eCash交易系统的过程中，发现他未能解决双重支付和交易隐私的问题，系统中仍然需要一个中心化的银行角色。

接下来的十年，计算机语言和设备的更新为电子货币的计算提供了算力支持，电子交易智能合约的概念和Hschcash“工作量证明”的出现终于形成了区域性的区块链分布式系统原型。

● 第二阶段：2008-2012，快速发展

在这个阶段，数字货币交易的四大核心技术（加密公钥、工作量证明、分布式系统、智能合约）不断成熟。 2008 年，中本聪提出了建立新的数字货币体系的概念。 2009年1月，他在芬兰服务器上建立的“创世区块”正式为世界打开了数字货币时代的大门。

虽然早期比特币没有得到足够的重视，但随着交易量的逐渐增加和Bitcoin Market、Mt.GOX等交易平台的建立，2011年比特币总市值快速突破2亿美元，逐步用于各种场景的交易。

● 第三阶段：2013-2016，严格监管

随着比特币价值的不断提升，莱特币（LTC）、以太坊（ETH）等也是基于开源加密协议的数字货币开始由ICO（Initial Coin Offering）发行。

这种金融发行方式以及作为载体的巨大网络匿名交易量最终引起了全球各个金融监管机构的关注。

欧洲央行在 2012 年表示，比特币使用的增加将对央行的声誉产生负面影响，应将其纳入央行的整体风险中。 2013年，我国央行也彻底停止了国内比特币交易，并明确比特币不具有与货币同等的法律地位，不能也不应该作为市场上的货币使用。同样面临全球监管阻力的还有 Facebook 为追求全球相对购买力稳定而试图发行的数字货币 Libra。

● 第四阶段：2017年至今，稳步尝试

不可否认，承载数字货币的加密和交易技术对于货币体系的建设具有非常重要的参考价值。一些央行也以审慎的态度进行了法定数字货币的尝试。

以英格兰银行为例，2016年对法定数字货币RSCoin进行了研究，旨在通过实时控制货币发行来提高交易效率和经济发展。瑞典央行将在 2019 年推广 e-Krona 项目，旨在补充和替代现金交易。

2014年初，我国央行也开始了法定数字货币的研究，在基础架构、账户体系、支付水平等方面取得了进展。

基于发展阶段的梳理，法定数字货币和私有数字货币逐渐呈现分化。作为中心化货币，法定数字货币可以由国家控制。一般由央行发行，主要是利用区块链技术替代M0。

另一种众所周知的加密数字货币，它是一种去中心化、不受监管的“货币”，主要分为主链加密数字货币（如比特币、Libra等）、衍生加密数字货币（基于对主链，如莱特币、USDT等）、加密数字代币（如EOS代币、ICO销售）和行业数字货币（如JPM Coin，目的是简化复杂的交易，应用于供应领域连锁金融）四。

目前，许多国家对加密数字货币的发行持谨慎态度，纷纷出台相关监管政策限制加密数字货币的发行或控制其流通和使用。

央行数字货币来了？

根据中国人民银行数字货币研究所对法定数字货币的定义，法定数字货币是数字经济时代的货币。 ，技术为加密货币，实现方式为算法货币，应用场景为智能货币。

央行数字货币（CBDC）作为一种新形式的央行货币，国际清算银行（BIS）认为它与传统的准备金或结算账户余额并不完全相同，而是一种电子为具有法币属性的金融机构和个人发行和流通的货币。

根据国际清算银行提供的“货币之花”模型的直观体现，CBDC具有央行发行、代币基础、数字形式和广泛可用性四个属性。在目的之间进行选择，进一步考虑CBDC对市场传导机制、货币政策调控和货币信贷规模的影响。同时，发行技术不限于区块链技术。

目前，在 BIS 的一项调查中，全球 68 家中央银行中有 70% 正在或将要进行 CBDC 研究，并重点关注通用 CBDC 和批发用途 CBDC。从项目进展来看，大部分国家的央行还处于研究阶段，还有少数央行进入了概念验证和项目试点阶段。虽然央行认为短期内发行央行数字货币的可能性只有 20%，但在中长期前景中，这种发行意愿上升到 40%。世界各国央行发行法定数字货币及研究进展见表1。

目前，各国央行在CBDC发行的技术、制度、金融风险等问题上进行了多次尝试和探索，也取得了一定的可实施成果。

同时我们也要看到，法定数字货币的推广还面临着很多问题，比如央行法定权限的运用，数字货币在反洗钱和反恐监管中的挑战，分布式账本技术（DLT）。 ) 可靠性和网络安全性，所有这些都需要研究人员进一步努力。

对未来数字货币的一些思考

作为市场热点，各国专家对数字货币的应用、潜在风险、技术问题和应用前景进行了调研。数字货币由账本技术——区块链技术支撑。相关研究根据研究性质可分为理论研究和应用研究两部分。

理论研究主要集中在技术层面，解决区块链的技术难题。

在应用方面，根据国外一些学者的研究，对数字货币应用的研究主要分为五类，即资产泡沫、市场监管、网络犯罪、多元化投资、市场有效性。

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● 资产泡沫

数字货币特别是加密数字货币的价格泡沫是投资者、持有者和监管者最关心的问题。

国外有学者研究了2009-2017年比特币和以太坊价格走势所体现的价格泡沫问题，研究表明，2017年比特币价格泡沫明显。

此外，一些研究还发现，比特币交易存在明显的投机行为，而比特币的价格波动很大程度上是由市场参与者的投机行为引起的。此外，除了投机因素外，比特币的价格泡沫也因投资者的关注而导致价格大幅波动。可见，加密货币投资存在巨大风险。

● 市场监管

数字货币的引入给金融市场带来了潜在的风险和不确定性。因此，去中心化加密数字货币的发行、使用和交易在很多国家都受到了强有力的监管和限制。

比如2017年底到2018年初，我国和韩国分别加强了对比特币的监管，使得比特币价格走低，多国限制或禁止加密数字货币的主要目的其中之一就是反洗钱。

除了一些负面影响外，数字货币对经济的潜在影响也是巨大的，不容忽视。一些研究发现，放宽对部分比特币交易的监管，会给经济带来一定的好处。例如，区块链技术的应用对版权保护有积极作用。

从相关研究来看，加密数字货币和区块链的应用未来仍有很大的应用前景，但前提是监管体系的完善和监管技术的不断创新发展。

● 网络犯罪

加密货币的另一个主要风险是其应用增加了网络犯罪，这本身就可能对加密货币基础设施产生影响，并促进其安全性的改进和发展。

有关专家指出，加密数字货币的应用与一系列网络犯罪有关，这也成为西方一些国家禁止或限制加密数字货币使用和交易的原因之一。

● 多元化投资

加密数字货币的应用除了负面影响外，也有正面和正面的影响。例如，比特币作为一种与主流金融产品相关性较低的投资产品，可以为投资者带来多元化的收益。

有研究发现，虽然比特币价格会因投机因素而大幅波动，但其走势不会受到金融市场波动的影响，即加密数字货币价格受市场系统性风险影响有限。其他研究发现，比特币的价格走势与黄金相似，因此它有可能被用作金融市场的对冲工具。此后，一些专家指出，比特币可以用来对冲金融市场的不确定性。

虽然学术界尚未就比特币和加密数字货币的对冲效应得出结论，但这些发现引发了对加密数字货币的重新审视。如果加密数字货币能够作为对冲风险的金融工具，那么在有效控制投机行为的前提下，将成为投资者控制风险的新渠道。

● 市场效率

由于比特币存在价格泡沫和大幅波动的现象，国内外专家对加密数字货币尤其是比特币的市场有效性进行了检验。目前数字货币图片，国外不少学者发现，比特币的价格走势呈现出市场效率低的特点。

因此，一旦加密数字货币市场成熟，其市场有效性是除了监管问题和价格泡沫之外，还需要专家、学者和监管机构深入研究的问题。

展望未来，数字货币将不仅用于支付、交易和投资用途，还将成为金融科技工具，应用于智能合约等方面，成为产业互联互通的重要媒介。此外，随着国家监管机构不断完善监管并最终允许ICO，它也可以成为类似于股票和债券的融资工具，为企业提供快速、低成本的融资渠道。从学术角度看，对数字货币，尤其是加密数字货币的监管和投资，将是未来研究的一大趋势。

数字货币的国际化发展对我国也有一定的影响。除了法定数字货币，加密数字货币在未来也有很大的应用前景，比如将加密数字货币作为投资者分散投资或对冲风险的金融工具。

从实际情况来看，数字货币的应用仍存在巨大的潜在不确定性。因此，在投入应用之前，需要大量的文献作为理论支撑，对未来可能存在的风险进行预测，完善相关监管体系，以最大限度地发挥数字货币的应用效益。 ■（作者：东方证券博士后科研工作站）